Inwestycje Kapitałowe - tekst artykułu, Zarządzanie
[ Pobierz całość w formacie PDF ]
G och och g l e automatycznie generuje wersję html dokumentu podczas indeksowania Sieci.Page 1Rentowny Zmusza i Rynek giełdowy kWSVilPrzysięga Fu Chen; Ryszard Toczą się; Stephen A. Ross Rejestr Interesu, Vol. 59, No. 3 (Jul., 1986), 383-403.Św zdolny URL:Twój użycie JSTOR archowum wskazuje twój akceptacja JSTOR's jest Warunkami Użycia, dostępnego wKażda kopia jakiejś części JSTOR transmisji musi zawrzeć to sam zawiadomienie prawa autorskiego, które wydaje się na ekranie lubdrukowanej stronie takiej transmisji.Rejestr Interesu jest opublikowany przez Uniwersytet Chicago Prasa. Proszę skontaktuj się z wydawcą dla dalszychpozwoleń odnośnie użycia tej pracy. Informacja kontaktu wydawcy może zostać uzyskana whttp : // w w w .j s tor. org / j oum al s / ucpres s. h tm 1..Rejestr Interesu© 1986 Uniwersytetu Chicago PrasaJSTOR i JSTOR loga są znakami towarowymi JSTOR i jest Zaciagnięte w USA Patent i Biurze Znaku towarowego.Aby, by uzyskać więcej informacji na JSTOR contactjstor-info@umich.edu.http : // w w w .j s tor. org /Herbrodzinny Sep 103:44:30 2003Page 2Przysięga Fu ChenUniwersytet ChicagoRyszard ToczyUniwersytet Kalifornii, Los AngelesStephen A. RossYale UniwersytetRentownych Siłi Rynku giełdowego * panuje przekonanie, żeI. IntroductionZaleta ceny reagują sen-sitively do rentownej wiadomości. Codzienne doświadczeniewydajesię poprzeć widok, że indywidualneceny zalety są wpłynięte przez dużą różnorodnośćnieoczekiwanych wydarzeń i, że jakieś wydarzenia mają bardziej dominujący efekt na cenach zalety niż robiąinnych. Zgodny ze zdolnością inwestorówzdywersyfikować, nowoczesna finansowa teoria skupiła sięna dominującym lub "systematycznym" , wpływy jakoprawdopodobne źródło inwestowanie risk.1, którym ogólnywniosek teorii jest tak dodatkowy konkurs-nent długiego runu dochód jest wymagany i jest uzyskanykiedykolwiek szczególna zaleta jest wpłynięta około sys-tematic rentowny wiadomość i tak żaden dodatkowy, którym nagrodamoże nie być zasłużonym około (niepotrzebnie) postawa diversifi-zdolne ryzyko.* Autorzy są wdzięczny { och { spadkobierca poszczególnemu udo Centrum Badania w Cenach Gwarancji, do Narodowej FundacjiNauki dla poparcia badania i do Ceajer Chandla obliczeniowej pomocy. komentarze BradforduKorneliusz, Eugene Fama, Piotr Hillion, Ryszard Sweeney iArthur Warga były najbardziej pomocny, jako byli komentarzeuczestników w zakładach w Claremont Absolwencie Szkoła,Stanford Uniwersytet, Uniwersytet Toronto, Univer-sity Kalifornii, Irvine, Uniwersytetu Alberty, Uni-versity Chicago i nieznanych arbitrów. Uniwersytetbrytyjskiej Kolumbii dostarczył inspirujące badanie environ-ment, gdzie część pierwszego rewizja została napisana podczas Au-poryw 1984. na przykład, TRAFNI (Ross 1976) i modeleMerton (1973) i Sternik, Ingersoll i Ross (1985) jest consis-namiot z tym widok.(Rejestr Interesu, 1986, vol. 59, no. 3)® 1986 około Uniwersytet Chicago. Wszelkiego prawa zastrzeżonego.0021 -9398/86/59 03-000 testy papieru ISO 1.50To,czy wtnacroeconomic koślawości ryzyka, które sąwynagrodzone wrynku giełdowym. Finansowateoria sugeruje tak następny makropolecenie-rentowne zmiennepowinny systematycznieoddziałać nadochody rynku giełdowego: rozpiętośćpośrodku długa i krótkoterminowa stopyprocentowe, oczekiwanyi niespodziewany infla-tion, przemysłowy produc-tion i rozpiętośćpośrodku wysoka- i niski- kontraktystopnia. Znajdujemytak ci źródłaryzyka znacząco sąwycenieni. Ponadto, ani zbytportfelani łącznakonsumpcja jest wycenionyoddzielnie. Równieżznajdujemy tak ryzyko ceny ropy naftowejjest nie oddzielnie odnośnie-schroniony w towarzemarket.Page 3384 Rejestr Interesu teoria była cichy, jakkolwiek, około które wydarzenia są prawdopodobny wpłynąć zupełnie zalety. raczej krępująca szpara egzystuje pośrodkuteoretycznie wyłączne znaczenie systematycznego "zmienni stanu" inasz kompletny nieznajomość ich tożsamość. comovements zaletyceny sugerują obecność podlegania exogenous wpływy, alemamy nie jeszcze określony, które rentowne zmienne, jeżeli trochę, są respon-sible.Nasz papier jest terenem identyfikacji badania tego. W PrzekrojuII, zatrudniamy prosty teoretyczny przewodnik do pomocy woleć prawdopodobny candi-daty, ponieważ dominujący zmienni stanu. W Przekroju III wprowadzamy danei wyjaśnić techniki użyły, by zmierzyć nieoczekiwane ruchywewnątrz proponowani zmienni stanu. Sekcja IV bada, czy wystawa-pewny do systematycznych zmiennych stanu wyjaśnia oczekiwany dochody. Jakokreślone alternatywy do cennika wpływ zmiennych stanuzidentyfikował przez nasz prosty teoretyczny model, Dzielić IV rozważawartość- i jednakowo obciążony zbyt indeksy, indeks prawdziwego oszustwo-sumption i indeks cenami ropy naftowej. odkryto, że Każdy z tych jestnieważny dla cennika kiedy w porównaniu z zidentyfikowanymi rentownymi zmiennymistanu. Sekcja V krótko streszcza nasz odkrycia i sugerujetrochę kierunki dla przyszłego badania.II. TeoriaŻaden zadowalający teoria dyskutowałaby tak relacja międzyrynkami finansowymi i macroeconomy jest całkowicie w jednym kierunek. Jakkolwiek, kursyakcji chociaż zwykle rozważyły jako odpowiadanie na zagraniczne siły(oni mogą mieć reakcja dalej inne zmienne). To jestoczywiste tak zupełnie rentowne zmienne są endogeniczny w trochę ostatecznymzmyśle. Tylko naturalny podobne, taki jak supernovas, trzęsienia ziemi i, są naprawdę exogenous do świata gospodarka, ale do niegodziwego zalety-cennika model na tych systematycznych fizycznych czynniki jest zdrowy poza naszymaktualnym zdolności. Nasz obecny celem jest zaledwie modelowanie dochody akcja zwykła jakodziała makropolecenie zmienne i nonequity dochody zalety. Odtąd topapier weźmie rynek giełdowy jako endogeniczny, w stosunku do innego wada-kets.Około dywersyfikacja dyskusja, która jest, ukryta w rynku kapitałowymteoria, tylko ogólna rentowna zmienni stanu wpłyną na cennik dużego rynku giełdowego sumy. spekulant giełdowy cennika Trochę systematycznych zmiennych, które oddziałują, gospodarki lub tak dywidendy wpływu równieżwpłynęłyby na dochody rynku giełdowego. Dodatkowo, trochę zmienne, które są,konieczne do kompletnego opisu stanu natury również będączęść opisu systematycznego ryzyka czynnikami. przykładtakiego zmienna byłaby jeden, który ma, żaden bezpośredni wpływ dalej aktualnygotówka płynie ale to naprawdę opisuje zmienianiem się inwestowaniem opportunityPage 4Economie Zmusza i Rynkiem giełdowym 38S Kursyakcją mogą zostać napisane zgodnie z oczekiwaniem zdyskontował dywidendy:(1)E(c)k 'gdzie jest c dywidenda strumień i k jest stopą dyskontową. To sugerujetak faktyczne dochody wewnątrz trochę okres dano około4P + JL = ^[£{ c >] _ ÉL + il (2)P P E(c) k p 'To następuje (trywialnie) tak systematyczne siły, które wpływają, na dochody sątymi, którzy zmieniają się, upust czynniki, k i oczekują strumienie gotówki, E(c)} stopa dyskontowa jest średnia z być zaliczanym do tu czasem i to zmienia sięz zarówno poziomem temp, jak i okres strukturą rozpościera się przez dif-ferent płatności. Nieoczekiwane zmiany wewnątrz riskless stopa procentowa, dlatego wpłynie na cennik i, przez ich wpływ nawartości czasu przyszłych strumieni gotówki, oni wpłyną na dochody. Stopa dyskontowa również zależy od premii ryzyka; odtąd nieoczekiwane zmiany w premii wpłyną na dochody. Na stronie żądania, zmiany wpośrednim marginalnym pożytku prawdziwego bogactwa, może jako wymierzony przez prawdziwe zmianykonsumpcji, wpłyną na cennik i takie efekty powinnyrównież pokazać w górę jak nieoczekiwane zmiany w ryzyko premia.Oczekiwana gotówka tryska zmianę, ponieważ z zarówno prawdziwe i nominalnesiły. Zmiany wewnątrz oczekiwane tempo inflacji wpłynęłoby nomi-nal oczekiwał strumienie gotówki jak również nominalne tempo odsetków. Doobszaru, którym cennik jest zrobiony w prawdziwych okresach, nieoczekiwane wyceniasz-równezmiany będą mieć systematyczny efekt i, to extent, że względneceny zmieniają się wraz z ogólną inflacją, może również być zmiana wzalecie, którą wycena związana ze zmianami w przeciętnym tempie inflacji.W końcu, zmiany w oczekiwał równo prawdziwej produkcji wpływaliby na aktualną wartość rzeczywistą strumieni gotówki. O ile jako ryzyko premia mea-pewny nie chwytają przemysłowej produkcji niepewność, innowacje wewnątrz tempo dochodowej działalności powinno mieć wpływ towar odnośnie-zwroty ich uderzenie dalej realizuje strumienie.III. Budując Rentowne Czynniki proponowane zbiór związanych zmiennych, musimy teraz wyszczególnić ichpomiar i uzyskać serie czasu nieoczekiwanych ruchów. Moglibyśmy przejść około identyfikując i szacując wektor autoregressivemodel wewnątrz próbą użyć jego reszt jako nieoczekiwani innova-2.. Odtąd tylko jesteśmy dotyczeni z intuicją, ignorujemy drugi porządek (ermsod stochastycznego kamienia wewnątrz wyprowadzającego eq. (2). Również zauważyć tak, że oczekiwanie jest ¡ akenw odniesieniudo miary cennika martingale (zobaczyć Sternik et al. 1985) i nie w odniesieniu do zwykłego prawdopodobieństwo distribution.Page 5386 Rejestru Interestions w rentownych czynnikach. To jest, jakkolwi...
[ Pobierz całość w formacie PDF ]